利尔化学：18年业绩符合预期，广安基地投产在即

■事件：公司公告，2018年实现营收40.3亿元，同比增长30.6%；实现归母净利5.78亿元，同比增长43.75%。同时预告2019年Q1业绩0.58~0.92亿，同比-50%~-20%。


■18年业绩增长符合预期，19年一季度低于预期:草铵膦、丙炔氟草胺产能新投，销售量同比上升11%，带动业绩增长。Q4净利同比下滑7.8%主要因为草铵膦均价2018年底下跌较快，加之11月广安基地发生安全事故，造成草铵膦、丙炔氟草胺等产品停产，未完整贡献业绩。一季度预告同比下滑，主要由于草铵膦价格同比下滑约20%，同时广安基地建设低于预期，新增转固较多拖累业绩。


■广安基地项目将推动2019年增长:公司2018年发行可转换债券募集8.45亿元，拟投入10000吨草铵膦原药，1000吨氟环唑原药以及1000吨丙炔氟草胺原药及配套设施建设项目，其中7000吨/年草铵膦项目有望今年投产。公司通过15000吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设议案，其中甲基二氯化磷是拜耳法的关键中间体，配套将提高草铵膦盈利能力。公司2019年继续推进1000吨丙炔氟草胺和草铵膦产能释放，成长预期将逐步兑现。


■继续深化布局草铵膦产业链:公司2018年出资3123万元收购赛科化工51%的股权；在荆州经济技术开发区投资设立合资子公司（持股67%）；出资1570万元收购启明星氯碱65.77%的股权，保障氯碱供应；出资6700万元合资设立荆州三才堂化工科技有限公司，占股67%，承接三氯化磷（1.1万吨/年）、亚磷酸三乙酯（1.2万吨/年）等草铵膦关键原料及中间体业务。公司一系列布局强化草铵膦产业链优势，确保在高速增长的草铵膦市场继续领先。


■投资建议：预计2019-2021年EPS1.26/1.59/2.05元，维持买入-A评级，6个月目标价18.5元，对应PE14/12/9。


■风险提示：募投项目进度不及预期，草胺膦竞争加剧等。